内容提要：
1、对居民换汇的需求，略有放松，导致俄罗斯社会外汇需求急速放大；
2、四月上旬，卢布汇率持续下跌到一年来最低水平；
3、卢布持续下行，源于俄罗斯真实的经济状况，远比其公布的经过修饰的统计数据要恶化；
4、能源价格持续下行，外汇收入来源缩减；
5、卢布仍将面临持续下行的挑战；
6、俄罗斯整个社会处于高度的不确定状态中，这导致了卢布的风险加剧。
一、四月上旬，卢布汇率持续下跌到一年来最低水平
对于俄罗斯卢布而言，这个月一定是黑色的月份。卢布汇率加速下行，卢布兑欧元、兑美元、兑人民币，都创下了一年来的最低水平。
上周，卢布汇率急速下跌。4月12日，卢布兑欧元创下90.的一年来最低点，卢布兑美元也创下82.65的一年来最低点，卢布兑人民币则创下12.的一年来低点。
与3月底对比，卢布兑欧元汇率急跌了6.8%。卢布兑美元下跌了5.7%，卢布兑人民币下跌了5.5%。
与年底对比，3个半月以来，卢布兑欧元汇率大跌了14.7%。卢布兑美元下跌了12.4%，卢布兑人民币下跌了12.6%。
可以说，卢布价格的大幅下跌并不在俄罗斯人的意料之中。尽管由于欧洲石油禁运的生效，普遍预计卢布将在年底走软，但是卢布价格在短短两天内损失超过6%的事实，仍令市场和俄罗斯人感到意外。
俄罗斯发生了什么，让卢布汇率持续下跌到一年来最低水平？
二、对居民换汇的需求，略有放松，导致俄罗斯社会外汇需求急速放大
在年3月份俄罗斯央行凭借历史上最为严厉的外汇管控措施，成功将俄罗斯居民和普通企业的外汇需求压抑到零之后，因爆发俄乌战争数日内急速崩溃的卢布，很快升值，并超出了战前水平。
不过，经济对外依赖程度超过4成俄罗斯市场，强压外汇需求难以持续，外汇黑市迅速扩大，黑市卢布兑欧元汇率一度跌破，令俄罗斯央行不得不在去年4季度开始小幅放松外汇管控，允许居民每年兑现1-5万美元外汇。但卢布汇率也因此开始快速下跌。
三、卢布持续下行，源于俄罗斯真实的经济状况，远比其公布的经过修饰的统计数据要恶化
在乌克兰战争爆发一年多之后，根据莫斯科官方公布的声明和数据，俄罗斯经济的状况似乎比在战争和制裁开始的头几个月内预期的要好。不仅俄罗斯统计局公布的数据靓丽，来自俄罗斯财政部和俄罗斯经济部的经济预测，都认为该国经济将在今年恢复增长。
单纯从俄罗斯官方公开的数据上看，迄今为止，关于俄罗斯经济崩溃的预期并未实现。俄新社分析师基于俄罗斯统计局的统计数据得出结论称，俄罗斯的通货膨胀率甚至低于欧洲。
俄罗斯统计局公布的数据显示，俄罗斯年的国内生产总值（GDP）仅下降2.1%，这并不符合上个春季的悲观预期，与此同时，家庭支出按不变价格计算下降了1.8%。
但俄罗斯公布的社会商品与服务零售额同比下降幅度超过了10%，扣除通胀实际下降超过了四分之一。
即使年2-3季度石油和天然气的价格涨幅超过了4成，对能源收入依赖程度超过40%的俄罗斯财政收入，年也只有不到28万亿卢布，仅比年的25.3万亿增加10.7%，扣除通胀因素（俄罗斯年GDP价格缩减指数为.74%），俄罗斯的财政收入实际下降了6%。
即使不考虑能源价格飞涨的特殊因素，按照不含通胀因素的俄罗斯财政收入下降幅度，俄罗斯年真实的GDP下降幅度，也应该超过了6%，远比俄罗斯统计局公布的2.1%要恶化得多。
四、能源价格持续下行，外汇收入来源缩减
俄罗斯卢布近期针兑欧元、美元和人民币的大幅贬值，引发了对该国经济状况积极预期真实性的质疑——至少是到今年年底，以及对经济衰退风险是否依然存在的质疑。
质疑来源于能源价格持续下行，导致俄罗斯外汇收入大幅减少，相对于增加的外汇需求，这造成了俄罗斯国际收支的严重失衡。
火星数据研究所在4月18日的《对俄能源限价，令俄罗斯一季度油气出口量增加但收入减半》一文中披露过，根据国际能源组织和俄罗斯财政部的数据，尽管一季度俄罗斯石油出口量增加8%，石油产品出口量增加了1.9%。但因为俄罗斯的能源出口价格腰斩，一季度俄罗斯财政收入中的油气收入下降了45%。这也意味着俄罗斯的外汇收入至少减少了4成。
五、卢布仍将面临持续下行的挑战
俄罗斯中央银行也在公开报告中，将卢布的此次贬值归因于出口收入的“触底”——这项收入在年初开始下降，但又强调，恢复强势的动力将会更为顺畅。
这是大多数俄罗斯经济学家倾向于持有的观点，他们认为卢布当前的贬值是由于缺乏外汇流入该国以及石油和天然气收入的减少，但他们也表示，相信在未来几个月内，状况会随着外汇的流入而有所改善，背景是俄罗斯经济和商品出口商对外部制裁的适应。
除了这些原因之外，俄罗斯的经济学家维克多·拉雄称，还存在其他的因素，包括油价下跌、外汇市场投机、预算支出大幅增加以及收支平衡不稳定等等。
但根据国证(武汉)证券研究院对国际能源市场和俄罗斯经济的跟踪观察和研判，今年的国际石油价格、石油产品价格和天然气价格，受制于欧美、亚洲的经济复苏，能源价格持续下跌的可能性降低，但也完全不存在明显回升的基础条件。
从能源供应方面看，去年开始一直威胁减产的阿联酋、俄罗斯等国，实际在增加产量。伊朗、委内瑞拉、巴西等主要依靠能源出口换取外汇的国家，也在公开大幅增加石油出口。总体上而言，年国际原油市场仍将是供求平衡，略偏向于供过于求的状态。因此，指望能源价格回升来增加俄罗斯出口收入，修复国际收支平衡、稳定卢布币值，这不现实。
与此同时，国证(武汉)证券研究院还观察到，俄罗斯经济增长率低下、对能源部门高度依赖、工业部门的技术落后、投资不足、资本外流、创新低下、预算体系不平衡，以及区域之间的高度分化、优质劳动力因战争持续外流。这将加剧卢布币值面临的挑战。而这些挑战产生的长期影响，可能会从总体上限制俄罗斯的经济安全，使之容易受到外部挑战的影响，并大大削弱其在世界舞台上的地位。
六、俄罗斯整个社会处于高度的不确定状态中，这导致了卢布的风险加剧
即使处在货币价格稳定的最佳状况下，俄罗斯社会的中产阶级状况和居民总体社会、心理福祉恶化的可能性仍然存在，直至克里姆林宫完成应对危机和制裁影响的措施，其中最重要的是确保以”友好市场”为代表的替代方案。
国证(武汉)证券研究院观察到，俄罗斯当地经济仍在多项指标上承受着制裁的压力，即使民众尚未充分感受到这种影响。随着整体失业率持续下降，劳动力市场很可能会因为工资和工作时间的变化而继续调整，但仍可能会对家庭收入和贫困风险产生切实影响。
而在过去的10年内，俄罗斯的经济增长实际上是由净出口增长决定的。但随着外企撤退，俄罗斯国内制造业萎缩，年俄罗斯已经出现了进口大幅增长而出口却明显下降的趋势，这将对俄罗斯年的经济增长产生极大的负作用。
国证(武汉)证券研究院预判，在未来10至15年内，俄罗斯经济的增长可能会长期处于负2%到正1%之间的长期滞胀的状态。制裁及乌克兰战争这些地缘政治因素的影响，已经加速了俄罗斯滞胀时代的到来。
虽然目前俄罗斯货币的疲软具有投机性质，但随着时间的推移，这可能会导致俄罗斯国内基本商品和其他服务价格的上涨，而一旦处理不当，就可能会引发社会不满。进而加剧俄罗斯社会的高度不确定性，加剧卢布的汇率风险。
